Chúng tôi là một dịch vụ so sánh độc lập, được hỗ trợ bởi quảng cáo. Mục tiêu của chúng tôi là giúp bạn đưa ra quyết định tài chính thông minh hơn bằng cách cung cấp cho bạn các công cụ tương tác và máy tính tài chính, xuất bản nội dung gốc và khách quan, bằng cách cho phép bạn tiến hành nghiên cứu và so sánh thông tin miễn phí - để bạn có thể tự tin đưa ra quyết định tài chính
Các bài viết, công cụ tương tác và ví dụ giả định của chúng tôi chứa thông tin giúp bạn tiến hành nghiên cứu nhưng không nhằm mục đích tư vấn đầu tư và chúng tôi không thể đảm bảo rằng thông tin này có thể áp dụng hoặc chính xác cho hoàn cảnh cá nhân của bạn. Mọi ước tính dựa trên hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo hiệu suất trong tương lai và trước khi thực hiện bất kỳ khoản đầu tư nào, bạn nên thảo luận về nhu cầu đầu tư cụ thể của mình hoặc tìm kiếm lời khuyên từ chuyên gia có trình độ.
Cách chúng tôi kiếm tiền
Các ưu đãi xuất hiện trên trang này là từ các công ty trả thù lao cho chúng tôi. Khoản bồi thường này có thể ảnh hưởng đến cách thức và vị trí các sản phẩm xuất hiện trên trang web này, chẳng hạn như thứ tự chúng có thể xuất hiện trong danh mục danh sách, ngoại trừ trường hợp bị pháp luật cấm đối với các sản phẩm thế chấp, vốn sở hữu nhà và các sản phẩm cho vay mua nhà khác của chúng tôi. Nhưng khoản bồi thường này không ảnh hưởng đến thông tin chúng tôi xuất bản hoặc các đánh giá mà bạn thấy trên trang này. Chúng tôi không bao gồm nhiều công ty hoặc ưu đãi tài chính có thể dành cho bạn
Biên tập tiết lộ
Tất cả các đánh giá được chuẩn bị bởi nhân viên của chúng tôi. Các ý kiến được bày tỏ chỉ là của người đánh giá và chưa được bất kỳ nhà quảng cáo nào xem xét hoặc phê duyệt. Thông tin, bao gồm mọi mức giá, điều khoản và phí liên quan đến các sản phẩm tài chính, được trình bày trong bài đánh giá là chính xác kể từ ngày xuất bản
CHIA SẺ
- Chia sẻ bài viết này trên Facebook Facebook
- Chia sẻ bài viết này trên Twitter Twitter
- Chia sẻ bài viết này trên LinkedIn Linkedin
- Chia sẻ bài viết này qua email Email
Hình ảnh Spencer Platt/Getty
7 phút đọc Đã xuất bản 28 tháng 12 năm 2022
Được viết bởi James Royal, Tiến sĩ. D Viết bởi James Royal, Ph. D. Arrow Right Người viết chính, đầu tư và quản lý tài sản Nhà văn và biên tập viên chính của Bankrate James F. Hoàng gia, Ph. D. , bao gồm đầu tư và quản lý tài sản. Tác phẩm của ông đã được CNBC, Washington Post, The New York Times và nhiều trang khác trích dẫn
James Royal, Tiến sĩ. D
Sửa bởi bia Brian Được chỉnh sửa bởi Brian BeersArrow Right Quản lý biên tập Brian Beers là biên tập viên quản lý của nhóm Wealth tại Bankrate. Ông giám sát các bài xã luận về ngân hàng, đầu tư, nền kinh tế và mọi thứ liên quan đến tiền bạc. CHỦ NHÀ. Chào mừng bạn đến với Triển vọng giữa năm của Research Recap, về “Tạo ý nghĩa” của JP Morgan. Hôm nay, chúng tôi có sự tham gia của một số đồng nghiệp từ J. P. Morgan Research, người sẽ xem xét những gì đã xảy ra cho đến nay vào năm 2023 và khám phá những gì sắp xảy ra đối với thị trường trong nửa cuối năm nay. Trước tiên, hãy cùng xem xét triển vọng kinh tế toàn cầu với Nhà kinh tế trưởng toàn cầu Bruce Kasman của chúng tôi. BRUCE KASMAN. Cảm ơn vì đã có tôi, rất vui được ở đây
CHỦ NHÀ. Bruce, năm nay đã có rất nhiều cuộc thảo luận xoay quanh khả năng xảy ra suy thoái và khi nào và liệu lạm phát sẽ hạ nhiệt hay không. Bạn nghĩ gì?
BRUCE KASMAN. Vì vậy, triển vọng của chúng tôi cho năm 2023 thực sự dựa trên ba nguyên tắc. Thứ nhất, cả nền kinh tế Mỹ và toàn cầu đều không mong manh hoặc có khả năng rơi vào suy thoái bất cứ lúc nào, ít nhất là trong quý 3 năm nay. Quan điểm đó dựa trên ý tưởng rằng trong khi tôn trọng việc thắt chặt chính sách tiền tệ, có những hỗ trợ khác khá mạnh mẽ đang mang lại sự bù đắp đáng kể, bao gồm cả việc giảm dần các cú sốc tiêu cực năm ngoái, khả năng phục hồi của khu vực tư nhân rất lành mạnh và . Điểm thứ hai là chúng tôi không nghĩ lạm phát sẽ tự quay trở lại vùng an toàn của ngân hàng trung ương. Vâng, sự suy giảm đang diễn ra. Nhưng không, chúng tôi không nghĩ rằng bạn sẽ đưa lạm phát trở lại dưới 3% ở Mỹ hoặc khu vực đồng euro trong năm nay trong một môi trường mà nguồn cung đã bị tổn hại theo cách lâu dài hơn và tâm lý lạm phát đã thay đổi. Điểm cuối cùng là trong một thế giới mà lạm phát không thấp hơn một cách bền vững và bạn có khả năng phục hồi tốt thì sẽ có sự căng thẳng ở đây. Và điều đó diễn ra như thế nào cũng như ý nghĩa của nó đối với thời gian mở rộng thì hơi khó dự đoán. Chúng tôi chắc chắn nghĩ rằng việc mở rộng có thể sẽ kết thúc sớm, cả ở Mỹ và trên toàn cầu. Nhưng chúng tôi không cảm thấy đặc biệt tự tin vào việc dự báo thời điểm cụ thể. Chúng tôi có dự báo cơ bản về tình trạng suy thoái kinh tế ở Mỹ sẽ kết thúc vào cuối năm nay. Nhưng tôi muốn nhấn mạnh rằng điều đó có thể xảy ra xét về thời điểm đó. Và thiên kiến của chúng tôi tiếp tục hướng về các cuộc suy thoái sau này, về đường dẫn lãi suất cho các ngân hàng trung ương cao hơn và cuối cùng là động lực suy thoái đồng bộ hơn, và do đó, sâu sắc hơn về kết quả cuối cùng khi quá trình mở rộng kết thúc.
CHỦ NHÀ. Rất thú vị. Có điều gì thay đổi trong quan điểm của bạn kể từ nửa đầu năm nay không?
BRUCE KASMAN. Vì vậy, triển vọng của chúng tôi cho năm 2023 thực sự dựa trên ba nguyên tắc. Thứ nhất, cả nền kinh tế Mỹ và toàn cầu đều không mong manh hoặc có khả năng rơi vào suy thoái bất cứ lúc nào, ít nhất là trong quý 3 năm nay. Quan điểm đó dựa trên ý tưởng rằng trong khi tôn trọng việc thắt chặt chính sách tiền tệ, có những hỗ trợ khác khá mạnh mẽ đang mang lại sự bù đắp đáng kể, bao gồm cả việc giảm dần các cú sốc tiêu cực năm ngoái, khả năng phục hồi của khu vực tư nhân rất lành mạnh và . Điểm thứ hai là chúng tôi không nghĩ lạm phát sẽ tự quay trở lại vùng an toàn của ngân hàng trung ương. Vâng, sự suy giảm đang diễn ra. Nhưng không, chúng tôi không nghĩ rằng bạn sẽ đưa lạm phát trở lại dưới 3% ở Mỹ hoặc khu vực đồng euro trong năm nay trong một môi trường mà nguồn cung đã bị tổn hại theo cách lâu dài hơn và tâm lý lạm phát đã thay đổi. Điểm cuối cùng là trong một thế giới mà lạm phát không thấp hơn một cách bền vững và bạn có khả năng phục hồi tốt thì sẽ có sự căng thẳng ở đây. Và điều đó diễn ra như thế nào cũng như ý nghĩa của nó đối với thời gian mở rộng thì hơi khó dự đoán. Chúng tôi chắc chắn nghĩ rằng việc mở rộng có thể sẽ kết thúc sớm, cả ở Mỹ và trên toàn cầu. Nhưng chúng tôi không cảm thấy đặc biệt tự tin vào việc dự báo thời điểm cụ thể. Chúng tôi có dự báo cơ bản về tình trạng suy thoái kinh tế ở Mỹ sẽ kết thúc vào cuối năm nay. Nhưng tôi muốn nhấn mạnh rằng điều đó có thể xảy ra xét về thời điểm đó. Và thiên kiến của chúng tôi tiếp tục hướng về các cuộc suy thoái sau này, về đường dẫn lãi suất cho các ngân hàng trung ương cao hơn và cuối cùng là động lực suy thoái đồng bộ hơn, và do đó, sâu sắc hơn về kết quả cuối cùng khi quá trình mở rộng kết thúc
CHỦ NHÀ. Rất thú vị. Có điều gì thay đổi trong quan điểm của bạn kể từ nửa đầu năm nay không?
BRUCE KASMAN. Vì vậy, một trong những điều kỳ lạ của năm nay là về cơ bản, các chủ đề triển vọng chính của chúng tôi đã thực sự được giữ vững. Vì vậy, chúng tôi thực sự chưa thay đổi quan điểm của mình một cách có ý nghĩa. Nếu có bất cứ điều gì, tăng trưởng và lạm phát, những thứ mà chúng tôi nghĩ sẽ có khả năng phục hồi bất ngờ trước xu hướng tăng, thì các ngân hàng trung ương mà chúng tôi đã nghĩ sẽ bắt đầu giảm tốc độ và có thể tạm dừng, có vẻ như họ đang xác nhận điều đó. Tôi nghĩ chúng ta đang ở một thời điểm thú vị vì chúng ta thấy hiệu quả hoạt động của ngành và khu vực khác với những gì chúng ta mong đợi. Lĩnh vực sản xuất mà chúng tôi kỳ vọng sẽ trong giai đoạn phục hồi vào giữa năm nay vẫn còn yếu. Các dịch vụ mà chúng tôi đã kỳ vọng sẽ có sức mạnh nhưng lại cho rằng nó sẽ yếu đi phần nào vào thời điểm này, vẫn chưa. Vì vậy, mặc dù hiệu quả hoạt động tổng thể có phần tốt hơn chúng tôi mong đợi nhưng sự mất cân bằng trong ngành giữa dịch vụ và sản xuất vẫn được duy trì. Điều đó làm nảy sinh một số căng thẳng thú vị, cũng như câu chuyện khu vực, nơi chúng tôi đã kỳ vọng Hoa Kỳ sẽ hoạt động kém hiệu quả một cách đáng kể. Nhưng gần đây chúng ta đã có những bất ngờ về phía Mỹ trong khi Trung Quốc và Tây Âu lại gây thất vọng nhiều hơn. Vì vậy, điều này tạo ra phạm vi không chắc chắn rộng hơn. Nhưng nó không thực sự làm lung lay quan điểm cốt lõi của chúng tôi về khả năng phục hồi tăng trưởng, về khả năng lạm phát kéo dài và về sự khác biệt rộng rãi trong hiệu quả hoạt động, ngay cả khi những khác biệt đó không hoàn toàn diễn ra như mong đợi của chúng tôi.
CHỦ NHÀ. Những rủi ro nào đối với radar của bạn trong nửa cuối năm nay?
BRUCE KASMAN. Vì vậy tôi nghĩ có một số rủi ro ở đây. Rủi ro đầu tiên là chúng tôi đã sai về cơ bản và hiện tại có nhiều áp lực giảm giá hơn đối với hoạt động. Tôi nghĩ nếu đúng như vậy thì nó sẽ xuất phát từ thực tế là điểm yếu mà tôi vừa đề cập trong lĩnh vực sản xuất phản ánh mức độ thận trọng trong kinh doanh và điều này sẽ lan sang nền kinh tế toàn cầu và Hoa Kỳ rộng lớn hơn. Và chúng ta sẽ rơi vào suy thoái sớm hơn. Rủi ro lớn thứ hai là chúng tôi đã đúng và lạm phát hóa ra cao hơn chúng tôi mong đợi. Hóa ra nó có phạm vi rộng hơn dựa trên vấn đề đó trên toàn thế giới. Và chúng ta có một cuộc suy thoái đồng bộ hơn với các biện pháp thắt chặt hạn chế hơn và sớm hơn từ phía các ngân hàng trung ương mà chúng ta mong đợi. Và sau đó tôi nghĩ rủi ro cuối cùng ở đây là ý tưởng rằng chúng ta sẽ không xây dựng một sự kiện thị trường tài chính với một cú sốc và một môi trường mà các ngân hàng trung ương đã hành động khá tích cực và nơi có những điểm áp lực đáng kể này đến từ đâu. . Chúng ta có thể thiếu thứ gì đó có thể trở nên khá mạnh mẽ và không nằm trong phạm vi của động lực chu kỳ kinh doanh mà tôi đã giải thích cho đến nay.
CHỦ NHÀ. Cảm ơn Bruce, vì bức ảnh chụp nhanh toàn cầu đó. Tiếp theo, chúng tôi có sự tham gia của Jay Barry, Đồng Giám đốc U. S. Chiến lược giá. Jay – bạn có thể hướng dẫn chúng tôi về những kỳ vọng của bạn dành cho bạn không. S. Tỷ giá và thị trường thu nhập cố định
JAY BARRY. Chắc chắn. Vì vậy, khi bước vào nửa sau, chúng tôi nghĩ rằng chúng ta đang tiến rất gần đến giai đoạn cuối của chu kỳ thắt chặt mạnh mẽ nhất của Fed mà chúng ta từng thấy trong 40 năm qua. Vì vậy, như bạn đã nghe từ các đồng nghiệp kinh tế của chúng tôi, chúng tôi cho rằng Fed sẽ tăng lãi suất một lần nữa vào tháng 7, nhưng sau đó sẽ tạm dừng và có thể sẽ giữ nguyên cho đến giữa năm sau. Khi nền kinh tế tăng trưởng chậm lại nhưng lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu của Fed. Nếu chúng ta nhìn vào động lực lịch sử, một khi Fed tiếp tục trì hoãn, điều đó thường hỗ trợ cho việc giảm lãi suất phần nào. Nhưng nhìn chung, vì Fed thường hạ lãi suất trong vòng 7 đến 8 tháng kể từ lần tăng lãi suất gần đây nhất nên chúng tôi cho rằng việc giảm lãi suất này sẽ diễn ra từ từ hơn một chút so với trước đây. Vì vậy, chúng tôi nhận thấy lợi suất có thể giảm trong nửa cuối năm, nhưng khi so sánh với các chế độ thắt chặt khác sau Fed, chúng tôi cho rằng điều này sẽ bị hạn chế hơn nhiều về phạm vi, phần lớn là do động lực lạm phát đó, . Fed sẽ tiếp tục giảm quy mô bảng cân đối kế toán của mình và các ngân hàng trung ương ở các thị trường phát triển toàn cầu khác cũng đang làm điều tương tự. Và mặc dù đây là một câu chuyện thụ động, nhưng chúng tôi thấy rằng có một giá trị cổ phiếu ở đây, rằng thị phần của Fed trên thị trường kho bạc, khi giảm, sẽ làm dốc đường cong lợi suất.
CHỦ NHÀ. Vậy chính sách tiền tệ là ưu tiên hàng đầu của bạn khi chúng ta bước sang nửa sau?
JAY BARRY. Nó hoàn toàn bắt đầu với việc Fed sẽ là điều quan trọng nhất. Những dự đoán mới nhất của họ cho thấy rằng vẫn còn khả năng tăng thêm hai lần nữa và một lần nữa, chúng tôi nghĩ rằng chỉ còn khả năng tăng thêm một lần nữa. Vì vậy, chúng ta sẽ xem thị trường định giá Fed như thế nào trong số dư của năm. Chúng tôi cũng thực sự quan tâm xem thị trường xử lý nguồn cung kho bạc như thế nào. Chúng tôi tin rằng Bộ Tài chính sẽ bắt đầu tăng quy mô đấu giá vào mùa hè này và tiếp tục đến đầu năm sau. Và điều đó quan trọng đối với chúng tôi, bởi vì chúng tôi cho rằng chúng tôi đang chuyển đổi từ một môi trường trong đó thị trường trái phiếu kho bạc phần lớn được hỗ trợ bởi nhu cầu không nhạy cảm về giá, dưới hình thức Fed, các ngân hàng thương mại và các nhà đầu tư chính thức nước ngoài. Nhưng mỗi thứ đó và nguồn cầu của chúng đã suy yếu dần trong suốt năm qua. Vì vậy, khi chúng ta chuyển sang nhu cầu nhạy cảm hơn về giá, liệu điều này có tác động đến mức lợi suất không và điều đó sẽ tác động như thế nào đến cấu trúc kỳ hạn của lãi suất Hoa Kỳ?
Chủ nhà. Tuyệt vời, cảm ơn Jay rất nhiều. Chuyển sang lãi suất và thu nhập cố định trên toàn cầu, chúng tôi có sự tham gia của Fabio Bassi, Giám đốc Chiến lược Tỷ giá Quốc tế của chúng tôi.
FABIO BASSI. Xin chào, rất vui được ở đây.
CHỦ NHÀ. Fabio, chúng ta có thấy xu hướng tương tự đối với lãi suất quốc tế và thị trường thu nhập cố định không?
FABIO BASSI. Ý tôi là, nhìn vào bức tranh lớn, suy nghĩ của chúng tôi ở đây là trong một môi trường mà các ngân hàng trung ương sắp kết thúc chu kỳ thắt chặt, bạn chắc chắn sẽ bước vào một môi trường trở nên tích cực hơn đối với trái phiếu như một loại tài sản. Rõ ràng cần phải cực kỳ có tính chiến thuật trong động thái đó vì các ngân hàng vẫn chưa hoàn thành và lãi suất vẫn có thể được điều chỉnh cao hơn so với mức hiện tại. Ở châu Âu, chúng tôi tin rằng ECB sẽ thực hiện thêm hai đợt tăng lãi suất 25 điểm cơ bản, đưa lãi suất cuối cùng ở mức 4%. Và trong kịch bản đó, chúng tôi muốn xử lý thời lượng với xu hướng tăng trong khu vực trung gian của đường cong. Chúng tôi có khuynh hướng mạnh mẽ về việc làm dốc đường cong giữa điểm 5 và điểm cuối dài. Và chúng tôi cũng tin rằng trong một môi trường mà ngân hàng trung ương sắp kết thúc chu kỳ thắt chặt, đó là một môi trường sẽ hỗ trợ khá nhiều cho chênh lệch sản phẩm và chênh lệch trong nội bộ EMU. Đó là lý do tại sao chúng tôi tin rằng chúng tôi lạc quan về mức chênh lệch trong EMU và chúng tôi thích ở một quốc gia trong EU, như Tây Ban Nha và Pháp, xuyên thị trường so với Đức. Ở Anh, tôi nghĩ rằng sự năng động sẽ khó khăn hơn một chút. BOE đang phải đối mặt với rất nhiều vấn đề liên quan đến hạn chế lạm phát kéo dài và sự năng động của thị trường lao động. Điều đó có nghĩa là về mặt chiến lược, bạn cần thận trọng hơn. Tuy nhiên, chúng tôi dự báo sản lượng sẽ thấp hơn từ nay đến cuối năm. Và về cơ bản, chúng tôi có xu hướng bắt đầu tính toán quá mức về lợi suất giữa các thị trường so với kho bạc.
CHỦ NHÀ. Có điều gì thay đổi kể từ nửa đầu năm không?
FABIO BASSI. Chúng tôi đến từ một khoảng thời gian dài, từ 12 đến 18 tháng, trong đó cựu ngân hàng trung ương DM đã tăng giá khá mạnh mẽ. Và tôi tin rằng động lực đó sẽ tiếp tục vào nửa cuối năm 2023, mặc dù một số khác biệt sẽ bắt đầu xuất hiện giữa các ngân hàng trung ương khác nhau. Xét về những thách thức mà các ngân hàng trung ương sắp phải đối mặt, tôi nghĩ rằng sự năng động của thị trường lao động và tiền lương sẽ rất quan trọng trong việc xác định hành trình còn lại mà các ngân hàng trung ương phải hoàn thành là gì. ECB đã nói rõ rằng hiện tại, họ không thấy vòng xoáy lương-giá. Tuy nhiên, đây là điều cần được theo dõi để đánh giá cơ bản điều gì sẽ xảy ra trong trung hạn xét về chu kỳ thắt chặt. Và chủ đề lớn khác mà chúng ta cần chú ý về mặt tỷ giá quốc tế là chiến lược rút lui khỏi BOJ. Lạm phát chắc chắn đã vượt quá mục tiêu của họ, nhưng BOJ có nhiều lo ngại về tính bền vững trong trung hạn của động lực đó. Và họ đã miễn cưỡng trong việc loại bỏ sự kiểm soát. Chúng tôi tin rằng điều đó cuối cùng sẽ diễn ra trong các cuộc họp sắp tới. Và về cơ bản đó sẽ là một yếu tố quan trọng khác sẽ là yếu tố thúc đẩy giá cước quốc tế
CHỦ NHÀ. Thật tuyệt. Cảm ơn, Fabio. Bây giờ, chúng tôi đang hướng tới thị trường tín dụng. Stephen Dulake, Giám đốc Toàn cầu về Tín dụng, Sản phẩm Chứng khoán và Nghiên cứu Tài chính Công của chúng tôi, tham gia cùng chúng tôi. Steve, triển vọng của bạn đối với những tài sản này khi chúng ta bước sang nửa sau là gì?
STEPHEN DULAKE. Một số điểm rút ra cho triển vọng nửa cuối năm của chúng tôi hơi giống với triển vọng nửa đầu năm của chúng tôi, điều đó có nghĩa là một số điều chúng tôi mong đợi đã không hoàn toàn xảy ra. Tôi nghĩ có lẽ điểm nổi bật là sự giảm bớt áp lực giữa lãi suất cao và lãi suất cao, điều mà chúng tôi nghĩ sẽ là một đặc điểm lớn của thị trường tín dụng phát triển ở cả Bắc Mỹ và Châu Âu. Nhưng nhờ khả năng phục hồi kinh tế tốt hơn nhiều so với dự đoán của chúng tôi vào đầu năm, điều đó đã không được chứng minh là đúng như vậy. Vì vậy, việc trở thành một trích dẫn, bỏ trích dẫn, "người giải nén", như chúng tôi thường nói, là một nơi rất khó thực hiện. Chúng tôi thực sự đã thấy nén hơn là giải nén. Tuy nhiên, chúng tôi nghĩ rằng tình trạng giảm áp lực sẽ xuất hiện trong nửa cuối năm nay. Tôi nghĩ với khả năng phục hồi ngày hôm nay, nó có thể sẽ khá lạc hậu trong nửa cuối năm nay. Nhưng chúng tôi nghĩ rằng đó là trường hợp giải nén bị trì hoãn thay vì bị trì hoãn hoặc hoãn lại hoàn toàn. Vì vậy, đó có lẽ là một trong những điểm rút ra lớn hơn từ triển vọng của chúng tôi. Tôi nghĩ một điều nữa là, một lần nữa, do hoạt động kém hiệu quả của không gian sản phẩm chứng khoán hóa trong nửa đầu năm, chúng tôi nghĩ rằng có một chút cơ hội giá trị giữa các sản phẩm chứng khoán hóa và các doanh nghiệp không có bảo đảm. Các khoản thế chấp nói riêng có vẻ hơi rẻ. Tôi nghĩ rằng một số mối lo ngại trong lĩnh vực thế chấp chắc chắn là vấn đề kỹ thuật. Cơ bản thực sự đã được cải thiện. Đặc biệt, tôi muốn nhấn mạnh thực tế là giá nhà không còn giảm nữa. Trên thực tế, chúng tôi đã công bố dự báo cả năm mà chúng tôi kỳ vọng giá nhà ở Mỹ sẽ không thay đổi. Ngoài ra, mọi người không bán nhà của họ. Họ đang bám víu vào ngôi nhà của mình vì hầu hết các hộ gia đình đều có lãi suất thế chấp thấp hơn nhiều so với mức bạn có thể đạt được ngày nay. Vậy tại sao lại bán một căn nhà và đặt mình vào một khoản thế chấp có lãi suất cao hơn trong tương lai? . Điều chưa tích cực là tiềm năng bán hàng của FDIC. Và tôi nghĩ rằng một số lo ngại đang diễn ra rằng bạn có thể gặp phải một số căng thẳng tái xuất hiện trong khu vực ngân hàng khu vực và một số hoạt động bán hàng liên quan. Vì vậy, đối với chúng tôi, các sản phẩm trả chậm và chứng khoán hóa có vẻ rẻ so với các công ty không có bảo đảm sẽ là hai điểm rút ra chính của chúng tôi.
CHỦ NHÀ. Tâm lý chung có thay đổi so với đầu năm không?
STEPHEN DULAKE. Về những thay đổi, nửa đầu năm '21 so với nửa đầu năm '22, tôi nghĩ để nghĩ về một số khác biệt đó, bạn phải nghĩ xem chúng ta đã sai ở đâu trong nửa đầu năm. Vì vậy, tôi nghĩ chúng ta nhìn chung đã thấy khả năng phục hồi kinh tế cao hơn rất nhiều. Chúng ta đã hai lần làm mờ đi câu chuyện suy thoái trong sáu tháng qua. Đó là một câu chuyện thực sự tập trung vào việc châu Âu sắp bước vào mùa đông do giá xăng và năng lượng tăng cao. Và thời tiết và các biện pháp của chính phủ tôi nghĩ sẽ bù đắp được điều đó. Ngày nay, vấn đề thực sự là về khả năng phục hồi của những thứ như người tiêu dùng Hoa Kỳ, mà bạn có thể thấy ở nhiều khía cạnh khác nhau ở đây. Nhưng tôi nghĩ điều có ý nghĩa đối với các chủ nợ là chúng ta chưa thấy một số-- việc có nền tảng kinh tế vững chắc hơn nhiều đã hỗ trợ dòng tiền của doanh nghiệp. Điều đó có nghĩa là bảng cân đối kế toán đang bước vào năm thứ hai ở tình trạng khá tốt. Theo như chúng tôi nghĩ, chúng tôi sẽ thấy một số suy thoái khi tốc độ tăng trưởng chậm lại một chút, điểm vào khá mạnh. Vì vậy, một lần nữa, quay lại với những gì chúng tôi đã đề cập trước đây, đó là một trong những lý do tại sao việc giảm áp lực mà chúng tôi nghĩ rằng chúng tôi có thể thấy trong nửa đầu năm nay lại là điều mà chúng tôi sẽ tiến tới nửa cuối năm nay.
CHỦ NHÀ. Cuối cùng, bạn đang xem một số chủ đề hoặc yếu tố chính nào?
STEPHEN DULAKE. Tôi nghĩ việc để mắt tới lĩnh vực tài chính có lẽ là điều tốt trong nửa cuối năm. Và tôi sẽ nhấn mạnh hai điều. Thứ nhất, xét về cách giải quyết những gì đang xảy ra với các ngân hàng khu vực ở Mỹ, tôi nghĩ rằng việc tập luyện sẽ hơi mệt mỏi giống như đã từng xảy ra với các ngân hàng châu Âu hoặc khu vực ngân hàng châu Âu trước đây. Những điều có thể thay đổi điều đó và gây ra một số căng thẳng sẽ là nếu chúng ta thấy dòng tiền gửi lớn rút ra do Kho bạc tích cực bán hóa đơn và tìm cách bổ sung tài khoản chung của mình thật nhanh chóng. Tôi nghĩ đó là điều cần chú ý. Và trên tinh thần của tất cả mọi người đã tập trung hoặc rất lo ngại về khả năng thiếu tín dụng do căng thẳng của ngân hàng khu vực và các ngân hàng khu vực rút lui và trở nên phòng thủ hơn. Tôi nghĩ sẽ rất thú vị khi theo dõi khu vực tài chính phi ngân hàng và đặc biệt là một số người cho vay trực tiếp lớn, nhà cung cấp tín dụng tư nhân và mức độ họ vi phạm và bù đắp cho bất kỳ sự suy giảm tín dụng tiềm tàng nào. Vậy một tiêu cực, một tích cực. Cả hai đều liên quan đến lĩnh vực ngân hàng khu vực. Đó sẽ là hai điều chúng tôi tập trung vào nửa cuối năm nay.
CHỦ NHÀ. Điều đó thật tuyệt. Cảm ơn, Steve. Tiếp theo, có sự tham gia của Meera Chandan, Đồng Giám đốc Chiến lược FX Toàn cầu của chúng tôi. Meera, bạn nghĩ các loại tiền tệ chính sẽ hoạt động như thế nào trong nửa cuối năm nay?
MEERA CHANDAN. Vì vậy, hai chủ đề hàng đầu trong FX mà tôi tập trung vào là sau. Đầu tiên, trong vài tuần qua, chúng tôi đã khuyến nghị nên mua vào đồng đô la. Nguyên nhân là do đà tăng trưởng bên ngoài nước Mỹ đã chậm lại đáng kể. Và chúng tôi muốn mua đồng đô la so với phần dễ bị tổn thương nhất của vũ trụ FX, đó là các loại tiền tệ nhạy cảm với tăng trưởng, có năng suất thấp hơn. Ví dụ: cho dù đó là các loại tiền tệ như Scandis, New Zealand hay đồng bảng Anh, có một số lo ngại về lạm phát đình trệ, thì đó là loại khuyến nghị mà chúng tôi đang nhấn mạnh trong nửa cuối năm. Chủ đề thứ hai xoay quanh việc mang theo. Chúng tôi cho rằng bối cảnh tổng thể của hoạt động kinh doanh, với mức sản lượng tổng thể, vẫn khá hấp dẫn. Nhưng khi chúng ta đang tiến tới các giai đoạn sau và sau của chu kỳ, rõ ràng nền tảng của chủ đề này ngày càng trở nên mong manh hơn. Vì vậy, tôi vẫn thích đầu tư có chọn lọc, đặc biệt là các loại tiền tệ LATAM, loại tiền mà chiến lược gia EM của chúng tôi ưa thích. Nhưng chúng tôi khuyên bạn nên sử dụng lệnh mua đô la mà tôi đã đề cập trước đó như một phần phòng ngừa rủi ro cho điều đó. Vì vậy, hai sự kết hợp đó là chủ đề chính mà chúng tôi tập trung vào FX. Xét về các mục tiêu chính, đồng euro-đô la, hãy nhìn xem-- chúng tôi cho rằng phạm vi là 1. 05 đến 1. 10 trong năm, đối với đồng euro, vì vậy không có gì đáng để viết về nhà. Nửa đầu tiên, chúng tôi mong đợi phần trên của phạm vi đó sẽ được kiểm tra. Đó là 110. Bây giờ chúng tôi đang tìm phần dưới đó để thử nghiệm, 1. 05 cho hiệp hai. Đối với đô la-CNY, chúng ta đang ở mức 725 vào cuối năm. Vì vậy, về tổng thể, kỳ vọng sự yếu kém khiêm tốn từ các loại tiền tệ này so với đồng đô la. Nhưng tôi nghĩ những biến động lớn thực sự có thể đến từ các loại tiền tệ nhạy cảm với tăng trưởng có lãi suất thấp hơn, đó là lý do tại sao đó là ưu tiên của chúng tôi từ quan điểm khuyến nghị giao dịch
CHỦ NHÀ. Bối cảnh của các loại tiền tệ bây giờ khác với đầu năm như thế nào?
MEERA CHANDAN. Tôi nghĩ bối cảnh vĩ mô có sự khác biệt rõ rệt trong nửa cuối năm nay trên hai khía cạnh chính. Khía cạnh đầu tiên là thứ rất nổi tiếng và được đánh dấu rõ ràng, đó là sự tăng trưởng, nơi chúng ta thực sự thấy đà tăng trưởng ở Trung Quốc và ở Châu Âu đang cạn kiệt. Và tôi nghĩ điều đó hoàn toàn trái ngược với nửa đầu năm, nơi chúng ta chứng kiến sự tăng trưởng thực sự nổi bật và vượt trên xu hướng cũng như những rủi ro đối với tăng trưởng trong khu vực. Vì vậy, tôi nghĩ đó là một phần quan trọng cho thấy quan điểm tăng giá của đồng đô la của chúng tôi hiện nay. Chúng tôi xem xét sự thay đổi chế độ. Sự thay đổi về tăng trưởng này là một sự thay đổi chế độ, sẽ cho phép đồng đô la mạnh hơn trong nửa cuối năm. Vì vậy, nó có thay đổi động lực nền một chút. Và điều thứ hai tôi muốn nói thực sự là về lạm phát. Nửa đầu năm, mọi người đều khá hào hứng và vui mừng khi thấy các chỉ số lạm phát đang giảm xuống ở khắp các quốc gia. Và chúng ta vẫn thấy điều đó với lạm phát tiêu đề. Nhưng điều chúng tôi phát hiện bây giờ là lạm phát cơ bản sẽ khá cao ở một số quốc gia. Và điều đó sẽ trở thành một vấn đề đối với tiền tệ ở các quốc gia đó. Và tôi sẽ chỉ ra ví dụ như Sterling hoặc Thụy Điển, từ quan điểm đó. Vì vậy, sự phân hóa lạm phát này sẽ là một động lực quan trọng trong nửa cuối năm nay
CHỦ NHÀ. Cảm ơn vì những hiểu biết đó, Meera.
MEERA CHANDAN. Cảm ơn vì đã giúp tôi.
CHỦ NHÀ. Chuyển từ tiền tệ sang hàng hóa, hãy chuyển sang Natasha Kaneva, Giám đốc Chiến lược Hàng hóa Toàn cầu của chúng tôi. Natasha, bạn có thể cho chúng tôi biết một cách ngắn gọn, triển vọng của thị trường hàng hóa là gì không?
NATASHA KANEVA. Dạ cảm ơn câu hỏi của bạn. Vì vậy, cuộc suy thoái đáng sợ từ lâu đang đến. Nhưng cường độ và thời gian thì không chắc chắn. Vì vậy, cơ sở từ các nhà kinh tế của chúng tôi vẫn là nó sẽ đến vào cuối năm nay. Nhưng xu hướng xảy ra muộn hơn đáng kể và tốc độ cuối cùng cao hơn đáng kể. Nhìn chung, những lo ngại về suy thoái kinh tế sắp xảy ra này đã thành hiện thực. Và nó thể hiện rất rõ trong định vị của nhà đầu tư. Vì vậy, bạn biết đấy, những nhà đầu tư thiếu thận trọng đó đã che đậy. Và nếu bạn nhìn vào các con số, định vị ròng và số lượng nhà đầu tư trên tất cả các thị trường hàng hóa, thì đó là mức thấp nhất kể từ đầu năm 2019. Và chỉ xét về quy mô, để đưa điều này vào viễn cảnh, định vị, định vị nhà đầu tư về năng lượng, ngũ cốc, kim loại, đang ở mức thấp nhất hoặc thậm chí thấp hơn mức đỉnh điểm của COVID. Điều đó rất đáng nói. Cách chúng tôi nhìn nhận thị trường trong sáu tháng tới là suy thoái sắp xảy ra. Nhưng chúng ta không biết khi nào nó đến. Trong thời gian tạm thời, các nguyên tắc cơ bản về cung-cầu ở mỗi thị trường có thể đóng một vai trò rất quan trọng. Và do đó, những đặc điểm riêng đó trên các thị trường, giả sử không có suy thoái kinh tế, có thể mang lại lợi nhuận khoảng 8% đến 10% cho Chỉ số Hàng hóa Bloomberg. Vì vậy, đó chắc chắn là điều cần ghi nhớ. Theo hàng hóa, về năng lượng, chúng tôi thấy lợi nhuận 11%, mức tăng, trong số đó-- không có suy thoái kinh tế, trong trường hợp thị trường dầu mỏ, hàng tồn kho bắt đầu giảm, điều đó sẽ trở nên rõ ràng hơn vào nửa cuối năm nay. Chúng tôi tin rằng giá dầu cao hơn 10 USD không chỉ có thể xảy ra mà còn có thể xảy ra. Trong trường hợp thị trường khí đốt tự nhiên, sản lượng đang giảm. Chúng tôi tin rằng vào tháng 7, nó sẽ hiển thị trên khắp các thị trường. Về kim loại, chúng ta nhận được tin Trung Quốc có thể xem xét kích thích hoặc sẽ kích thích. Vì vậy, đó là một sự thúc đẩy đáng kể. Nếu thực sự những lo ngại xung quanh nhu cầu được dỡ bỏ thì lượng hàng tồn kho sẽ rất thấp. Thị trường sẽ bắt đầu chú ý đến điều đó. Và điều đó có thể mang lại lợi nhuận 11% khác vào cuối năm. Và chúng tôi lạc quan về sự phát triển của El Nino đối với mọi mặt hàng nông nghiệp.
CHỦ NHÀ. Và quan điểm của chúng tôi đã thay đổi như thế nào kể từ năm ngoái?
NATASHA KANEVA. Đúng. Vì vậy, vào tháng 11 năm ngoái, khi chúng tôi đưa ra triển vọng cho năm nay, nhận định số một của chúng tôi là tăng giá vàng. Chúng tôi đang duy trì vị trí này. Vì vậy, đây là lời kêu gọi mang tính cấu trúc dài hạn đối với kim loại quý. Sự cải thiện lớn nhất đối với thị trường cụ thể đó là chúng ta cần nguồn cung cấp thực phẩm để bắt đầu cắt giảm lãi suất. Nhưng bất kể chúng ta đang ở đâu hôm nay, chúng ta đều bị giới hạn phạm vi. Nhưng chúng ta vẫn thấy mặt tích cực. Vì vậy, nếu chúng ta nhìn vào ba chu kỳ nạp trước đó trong thời gian tạm dừng nạp, vàng sẽ tăng khoảng 4%. Và khi Fed bắt đầu cắt giảm, đó là khoản lợi nhuận 11% khác từ quan điểm đó trong sáu tháng tới. Vì vậy, tôi có thể nói rằng, giá vàng sẽ tăng rõ ràng từ hôm nay cho đến cuối năm. Chúng tôi thấy lợi nhuận khoảng 4% vì các nhà kinh tế của chúng tôi dự đoán rằng Fed sẽ tăng lãi suất thêm một lần nữa vào tháng 7, 25 điểm cơ bản và sẽ chỉ bắt đầu cắt giảm vào quý 2 năm sau. Vậy đó là cuộc gọi số một. Chúng tôi đã lạc quan vào tháng 11, chúng tôi có quan điểm rằng giá khí đốt tự nhiên của Mỹ sẽ giảm 40%. Đó là một cuộc gọi tuyệt vời. Điều đó đã thành hiện thực. Vì vậy, tại thời điểm này, chúng tôi có quan điểm trung lập để bắt đầu-- lạc quan một chút.
CHỦ NHÀ. Và nếu bạn phải chọn một chủ đề chính mà bạn sẽ theo dõi trong thời gian còn lại của năm 2023 thì đó sẽ là chủ đề gì?
NATASHA KANEVA. Đối với loại tài sản có tính chu kỳ cao, như hàng hóa, Trung Quốc chắc chắn là yếu tố thúc đẩy lớn nhất. 55% nhu cầu kim loại đến từ quốc gia đó. Nhu cầu năng lượng cũng chiếm khoảng 13%. Vì vậy, sự khác biệt giữa kích thích và không kích thích của Trung Quốc là lợi nhuận từ 5% đến 10%.
CHỦ NHÀ. Cảm ơn rất nhiều, Natasha. Bám sát trọng tâm quốc tế đó, chúng ta hãy xem xét kỹ hơn những gì đang diễn ra ở các thị trường mới nổi. Jonny Goulden, Giám đốc Chiến lược nợ quốc gia và thị trường địa phương EM của chúng tôi, tham gia cùng chúng tôi. Johnny, mọi việc thế nào rồi?
JONNY VÀNG. Vì vậy, chúng tôi đang nghĩ đến thu nhập cố định của thị trường mới nổi về tốc độ tăng trưởng cuối chu kỳ và lạm phát chậm lại, và có thể dẫn đến suy thoái kinh tế ở Mỹ khi chúng ta bước vào cuối năm. Tôi nghĩ đối với các khu vực khác nhau của các thị trường mới nổi, chúng tôi nghĩ về điều đó hoàn toàn khác về mặt ý nghĩa của nó. Vì vậy, trước tiên hãy bắt đầu bằng nội tệ. Nói chung, chúng tôi thích trái phiếu bằng đồng nội tệ ở các thị trường mới nổi hơn là tín dụng có chủ quyền, hay cái mà chúng tôi gọi là tiền cứng. Nếu nghĩ về các động lực thúc đẩy trái phiếu bằng đồng nội tệ, chúng ta đã thấy một chu kỳ lạm phát lớn trên toàn thế giới và ở các thị trường mới nổi trong khoảng 18 tháng qua. Điều đó đã khiến các ngân hàng trung ương tại các thị trường mới nổi muốn tăng lãi suất khá đột ngột. Chúng ta hiện đang thấy lạm phát đang giảm. Dự báo từ các nhà kinh tế của chúng tôi rằng nó sẽ tiếp tục và rõ ràng hơn trong nửa cuối năm nay. Và điều đó sẽ bắt đầu dẫn tới việc các ngân hàng trung ương tại các thị trường mới nổi thực sự cắt giảm lãi suất. Và điều này sẽ hỗ trợ trái phiếu địa phương của EM, ngay cả sau đợt phục hồi đầu tiên mà chúng ta đã thấy vào đầu năm nay. Năm nay, chúng tôi đã bước vào xu hướng lạc quan về trái phiếu địa phương của EM và đó là điều chúng tôi sẽ mang theo trong nửa cuối năm nay. Đối với tiền tệ, đó là một bức tranh hỗn hợp hơn một chút. Chúng tôi trung lập về tiền tệ của thị trường mới nổi. Chắc chắn là chúng tôi có một số loại tiền tệ có tỷ giá thực tế cao và tỷ giá hối đoái thực cao. Những sự việc xảy ra như Brazil, Mexico. Và chúng tôi nghĩ rằng những loại tiền tệ đó được định vị để tiếp tục hoạt động tốt khi chúng ta bước vào nửa cuối năm. Nhưng chúng tôi cũng có nhiều loại tiền tệ. Nếu bạn chỉ lấy ra một số loại tiền tệ có tỷ giá cao, thực sự không mang lại cho bạn nhiều lợi nhuận so với đồng đô la vào lúc này, thì chúng chưa thực sự làm được gì trong năm nay về mặt xu hướng. Và đó là những loại tiền tệ mà chúng tôi muốn có tỷ trọng thấp hơn. Họ thường ở Châu Á và theo múi giờ EMEA EM. Vì vậy, điều đó mang lại cho chúng tôi sự phân chia theo khu vực trong FX. Tín dụng có chủ quyền là cuối cùng. Và, như tôi đã nói, chúng tôi thích sử dụng đồng nội tệ hơn là tiền tệ mạnh hoặc tín dụng chính phủ. Và điều đó có nghĩa là chúng ta đang thiếu tín dụng chính phủ khi bước vào nửa cuối năm. Đây là một loại tài sản, ngoài một số quốc gia khá phổ biến có vẻ như có những cơ hội thú vị, phần lớn loại tài sản này thực sự đang giao dịch với mức chênh lệch khoảng 40 điểm cơ bản, sát với mức trung bình dài hạn của họ. Và đối với chúng tôi, xét đến vị trí mà chúng tôi đang ở trong chu kỳ này, chúng tôi cho rằng điều đó có vẻ quá chặt chẽ. Vì vậy, chúng tôi nghĩ rằng việc muốn giảm cân ở đó là hợp lý, kỳ vọng mức chênh lệch sẽ rộng hơn khi chúng ta vượt qua chu kỳ muộn này và về phía cuối thực sự của chu kỳ.
CHỦ NHÀ. Hấp dẫn. Có gì thay đổi so với đầu năm?
JONNY VÀNG. Một số yếu tố có cảm giác khá giống với nửa đầu năm. Có lẽ một điều có vẻ hơi khác một chút là cách thị trường nghĩ về Trung Quốc vào lúc này và tác động của nó đối với thị trường. Bước sang năm mới, sự phục hồi và mở cửa của Trung Quốc sau đại dịch COVID được coi là động lực thúc đẩy thị trường tăng giá. Như chúng ta đang đứng hiện tại, dữ liệu ở Trung Quốc có vẻ yếu hơn rất nhiều sau quý 1 rất mạnh mẽ và các nhà kinh tế của chúng tôi đang điều chỉnh lại mức tăng trưởng đi xuống ở Trung Quốc. Và vì vậy, điều đó thực sự đã chuyển từ một thứ vốn là một cơn gió thuận thành một thứ gì đó, như chúng ta đang mong đợi, đang trở thành một cơn gió ngược nhiều hơn về mặt loại tài sản của chúng ta.
CHỦ NHÀ. Cuối cùng, bạn đang xem một số chủ đề hoặc yếu tố chính nào?
JONNY VÀNG. Hai chủ đề đầu tiên có lẽ khá phổ biến ở nhiều thị trường. Chúng tôi đang theo dõi chu kỳ tăng trưởng, thực sự cố gắng hiểu chính xác chúng tôi đang ở đâu, đặc biệt là trong chu kỳ tăng trưởng của Hoa Kỳ. Ngoài ra, tôi cũng đã đề cập ở các thị trường mới nổi, chúng tôi đã có rất nhiều chính sách thắt chặt. Đương nhiên với độ trễ, chúng tôi mong đợi sẽ thấy tác động đến tăng trưởng. Chúng ta vẫn chưa thấy đầy đủ điều đó. Quý đầu tiên của năm khá mạnh mẽ ở các thị trường mới nổi và đó là điều chúng tôi sẽ theo dõi thông qua dữ liệu. Tôi nghĩ rằng dữ liệu việc làm nói riêng là thứ vẫn chưa thực sự cho thấy sự thay đổi đáng kể mà chúng ta mong đợi sau đó. Và đó là điều mà chúng tôi nghĩ chúng tôi sẽ xem xét. Và với giây phút đó, một lần nữa, hầu hết các thị trường đều đang xem xét điều mà các ngân hàng trung ương đang làm. Tất cả chúng ta đều dẫn đầu từ Fed tại các thị trường mới nổi. Chức năng phản ứng của Fed đối với dữ liệu cũng sẽ đặc biệt quan trọng đối với các loại tiền tệ EM. Ngoài ra, khả năng các ngân hàng trung ương EM thực sự bắt đầu nới lỏng chính sách tiền tệ của mình, điều mà họ muốn làm nếu Fed không tăng lãi suất nữa. Họ có thể gặp khó khăn để làm như vậy nếu chúng ta thấy áp lực mới buộc Fed phải hành động nhiều hơn. Và tôi nghĩ yếu tố cuối cùng liên quan nhiều hơn đến các thị trường mới nổi. Có rất nhiều tình huống đặc thù đang diễn ra ở các thị trường mới nổi, các quốc gia có nhiều bước phát triển quan trọng. Và chúng ta sẽ theo dõi xem những diễn biến đó diễn ra như thế nào. Như vậy, Thổ Nhĩ Kỳ là quốc gia thị trường mới nổi lớn vừa có cuộc bầu cử quan trọng. Tôi nghĩ tất cả chúng ta đang chờ xem chính sách mới sẽ ra sao sau đó. Ở phía bên kia của quang phổ, chúng ta có khá nhiều quốc gia thị trường mới nổi nhỏ đang tiến hành tái cơ cấu nợ. Và chúng ta sẽ xem điều đó diễn ra như thế nào cũng như quá trình tái cơ cấu đó diễn ra như thế nào trong nửa cuối năm nay.
CHỦ NHÀ. Tuyệt vời. Cảm ơn rất nhiều, Johnny. Có rất nhiều chủ đề chung nổi lên trong năm nay trong triển vọng giữa năm của chúng tôi. Bây giờ hãy chuyển sang Tom Salopek, người đứng đầu Chiến lược tài sản toàn cầu của chúng tôi. Tom, bạn có thấy các chủ đề tương tự xuất hiện trên các loại tài sản không?
TOM SALOPEK. Vì vậy, chúng ta đang nói về chiến lược đa tài sản ở đây, cụ thể đây là điều gì đó hơi khác so với các phân khúc khác đang hướng tới cuối năm nay. Trong trường hợp này, chúng ta đang nói về lợi nhuận kỳ vọng từ 3 đến 5 năm đối với một số loại tài sản vào thời điểm giữa năm. Vì vậy, tôi nghĩ một trong những điều quan trọng cần nêu bật là sự mâu thuẫn giữa môi trường ngắn hạn và tầm nhìn dài hạn. Đây là một trong những mục đích của bài tập này, nhằm xây dựng cầu nối giữa tầm nhìn ngôi nhà ngắn hạn hoặc các mục tiêu kéo dài một năm và tầm nhìn trung hạn hơn. Và nói chung, những gì chúng ta đang thấy trên thị trường là một sự mâu thuẫn, theo nghĩa là xác suất suy thoái đối với rất nhiều thứ đang nhấp nháy màu đỏ, cho dù đó là độ dốc của đường cong lợi suất, việc khởi công xây dựng nhà ở và giấy phép, các tiêu chuẩn cho vay SLOOS-- rất nhiều trong số đó . Nhưng đồng thời, chúng ta cũng phải đối mặt với điều kiện thị trường tương đối ôn hòa với lượng cổ phiếu tăng và biến động thấp. Và điều đó khiến rất nhiều nhà đầu tư lo lắng vào thời điểm này. Khi chúng ta nghĩ về cuộc biểu tình mà chúng ta đã thấy trong năm nay, phần lớn đó là một cuộc biểu tình, điều đó dẫn đến sự tham gia rất ít. Gần đây, sau khi có số lượng việc làm, sự tham gia đó đã tăng lên và độ rộng thị trường được cải thiện. Chúng tôi nghĩ rằng điều đó phản ánh sự bao phủ ngắn hạn. Để cải thiện điều đó trên cơ sở lâu dài, chúng ta cần thấy sự cải thiện cơ bản hơn. Chúng tôi không nghĩ rằng chúng tôi đã thấy điều đó nhất thiết, theo nghĩa là số lượng yêu cầu bồi thường trở nên tồi tệ hơn. Đồng thời, việc Fed tạm dừng việc tìm cách tăng lãi suất hơn nữa vào cuối năm có nghĩa là chúng ta đang phải đối mặt với một môi trường hạn chế, điều này sẽ gây khó khăn cho thị trường chứng khoán. Ngoài ra, tôi muốn nhấn mạnh một thực tế là đối với chúng tôi, thị trường khối lượng có vẻ thấp một cách giả tạo, với ưu thế là không có người bán quyền chọn hết hạn dữ liệu. Vì vậy, về cơ bản, điều đó có nghĩa là từ góc độ trung hạn, suy thoái kinh tế có thể vẫn còn trong tầm nhìn từ 3 đến 5 năm, điều này sẽ cản trở lợi nhuận kỳ vọng của họ đối với tài sản rủi ro.
CHỦ NHÀ. Có điều gì thay đổi khi bước sang hiệp hai không?
TOM SALOPEK. Vì vậy, xét về những thay đổi, chúng ta đã thấy trong nửa đầu năm nay, tất nhiên, cổ phiếu đã tăng mạnh nhờ sự nhiệt tình dành cho AI. Mặt khác, lợi suất trái phiếu đã tăng trong quý vừa qua, mặc dù không đạt được mức cao như năm ngoái. Và những gì chúng tôi thấy là việc định giá lại vì các nhà đầu tư giờ đây nhận thấy việc nới lỏng sẽ ít hơn trong tương lai. Vol cũng có tiềm năng tăng cao hơn, ngay cả khi nó giảm mạnh trong nửa đầu năm. Trong nửa đầu năm, chúng ta đã chứng kiến sự tiếp tục của đợt tăng giá này, bắt đầu vào mùa thu năm ngoái. Vol giảm từ những năm 20 đến hiện tại, mức khá thấp. Một mặt, nó phản ánh rằng một số vấn đề đang đi theo hướng giải quyết, cụ thể là lạm phát tiếp tục giảm, giá khí đốt tự nhiên ở châu Âu giảm, Trung Quốc mở cửa trở lại. Nhưng đồng thời, thứ đã làm giảm âm lượng, chúng ta sẽ đặt câu hỏi liệu nó có thể tiếp tục tiến xa hơn nữa không. Và chúng tôi cũng sẽ hơi lo ngại về khả năng biến động sẽ tăng cao hơn rất nhiều khi thị trường việc làm bắt đầu suy thoái và nguồn tiền mặt dư thừa bắt đầu biến mất.
CHỦ NHÀ. Và nhìn về phía trước – bạn đang ghi nhớ những chủ đề nào trong tầm nhìn 3 đến 5 năm của mình?
TOM SALOPEK. vấn đề quan trọng đối với chúng tôi thực sự là sự kết thúc của chu kỳ đi bộ đường dài, sự kết thúc của kỷ nguyên QE, sự kết thúc của chính sách lãi suất 0 và thực sự là những gì đã được thực hiện đối với sự kết hợp tương đối của lợi nhuận kỳ vọng giữa các loại tài sản. Vì vậy, khi tập trung mọi thứ vào tầm nhìn từ 3 đến 5 năm, lợi nhuận cổ phiếu thấp hơn nhiều so với mức trung bình dài hạn. Trong khi đó, lợi nhuận tín dụng trên cơ sở từ 3 đến 5 năm thường cao hơn mức trung bình dài hạn. Đối với loại cao, chúng tôi kỳ vọng rằng lợi nhuận kỳ vọng sẽ ở mức gần với lợi suất ban đầu. Trong khi ở mức lợi suất cao, lợi nhuận kỳ vọng sẽ thấp hơn lợi suất ban đầu, phản ánh rủi ro vỡ nợ gia tăng. Đối với trái phiếu chính phủ, lợi nhuận kỳ vọng trên cơ sở từ 3 đến 5 năm sẽ tốt hơn cổ phiếu nhưng kém hơn tín dụng. Chúng sẽ tệ hơn mức trung bình dài hạn, nhưng được cải thiện do chu kỳ đi bộ đường dài, do trình độ được cải thiện. Đồng thời, chúng ta cũng sẽ nhận được lợi nhuận trên cơ sở từ 3 đến 5 năm, cao hơn lợi suất ban đầu, phản ánh việc cắt giảm lãi suất mà chúng ta mong đợi vào năm 2024. Cuối cùng, gộp tất cả những điều này lại với nhau dưới dạng danh mục đầu tư, nếu chúng ta lấy những khoản lợi nhuận kỳ vọng này trên cơ sở 3 đến 5 năm-- chúng ta sẽ tập trung vào ví dụ 3 năm. Nếu chúng ta so sánh nó với điểm chuẩn 60/40, thì việc chạy tối ưu hóa Black-Litterman bằng cách sử dụng những yếu tố đầu vào này sẽ cho thấy cổ phiếu bị thiếu cân nặng 12%, đặc biệt là tỷ trọng thấp đối với chứng khoán Mỹ, tỷ trọng cao hơn 1% đối với trái phiếu chính phủ, ủng hộ vàng của Anh và cuối cùng,
CHỦ NHÀ. Cảm ơn vì đã tham gia cùng chúng tôi, Tom
TOM SALOPEK. Cảm ơn bạn rất nhiều vì đã có tôi
CHỦ NHÀ. Và để kết thúc giai đoạn triển vọng giữa năm của chúng ta, hãy chuyển sang thị trường chứng khoán, Mislav Matejka, người đứng đầu Chiến lược vốn cổ phần toàn cầu của chúng tôi tham gia cùng chúng tôi. Mislav, chúng ta có thể mong đợi điều gì khi bước vào hiệp 2.
MISLAV MATEJKA. Đầu tiên và quan trọng nhất là những thay đổi tiềm ẩn trong chính sách tăng trưởng thương mại trong năm. Bởi vì nếu bạn xem xét nửa đầu năm, gần như đây là một Goldilocks được thiết lập cho các nhà đầu tư và cho thị trường chứng khoán. Một mặt, bạn có lạm phát, đang giảm dần. Nhưng mặt khác, bạn đã có được đà tăng trưởng nhờ việc Trung Quốc mở cửa trở lại, nhờ sự giảm bớt cuộc khủng hoảng năng lượng ở châu Âu. Thị trường lao động vẫn rất mạnh mẽ. Và điều đó cho phép thị trường chứng khoán hoạt động tốt. Và chúng ta hiện đang ở thời điểm mà S&P 500 có thu nhập dự phóng gần gấp 20 lần với mức độ biến động thấp kỷ lục. Vì vậy, câu hỏi đặt ra là liệu có sự tự mãn đang hình thành ở đây không? . Một số vết nứt trên thị trường lao động bắt đầu lộ rõ. Nhưng đồng thời, các ngân hàng trung ương sẽ giữ quan điểm diều hâu của mình và có khả năng tăng lãi suất hơn nữa. Vì vậy, sự đánh đổi đó có vẻ không còn tốt nữa trong nửa sau. Và xét về các phong cách định vị thị trường chứng khoán, chúng tôi bắt đầu năm nay với phong cách tăng trưởng dài hạn, phong cách giá trị ngắn hạn, hoàn toàn trái ngược với chiến lược đầu tư mà chúng tôi đã thực hiện năm ngoái và vào năm 2021, nơi chúng tôi có giá trị dài hạn, tài chính dài hạn . Vì vậy, chúng tôi đã thay đổi điều đó vào năm nay. Chúng tôi cho rằng tăng trưởng sẽ vượt trội hơn giá trị. Và điểm mấu chốt ở đây là vòng quay gần đây trên thị trường vào tháng 6 mà chúng tôi đã mở rộng là không bền vững theo quan điểm của chúng tôi. Tăng trưởng đã được thực hiện tốt trong năm nay. Và chúng tôi nghĩ trong nửa cuối năm nay, đó sẽ vẫn là chiến lược chiến thắng.
CHỦ NHÀ. Có điều gì thay đổi kể từ đầu năm không?
MISLAV MATEJKA. Về sự thay đổi quan trọng đối với định vị của chúng tôi, tôi sẽ nêu bật các nhận định trong khu vực, nơi mà trong năm qua chúng tôi đã có quan điểm rất chắc chắn rằng Eurozone sẽ hoạt động thực sự tốt. Và bất chấp chiến tranh và bất chấp rất nhiều vấn đề mà thị trường đã phải trải qua trong năm qua, quan điểm của chúng tôi là khu vực đồng euro sẽ có tỷ trọng quá cao, đặc biệt là so với Mỹ. Và chúng tôi đã có mức tăng thêm 30% tính theo đồng đô la. Và đó là lý do tại sao chúng tôi nghĩ rằng giao dịch đó sẽ thay đổi. Tháng trước chúng tôi đã cắt giảm tỷ trọng của Eurozone đến mức thiếu cân. Chúng tôi nghĩ rằng động lực tích cực tốt nhất hiện đang ở phía sau chúng tôi. Và sự đánh đổi chính sách tăng trưởng của khu vực đồng tiền chung châu Âu đang chuyển sang những điều khó khăn hơn. Đó là những gì chúng tôi đã thay đổi theo khu vực. Sau khi ủng hộ Eurozone, chúng tôi đã chuyển sang thiếu cân. Và tôi chỉ muốn nhấn mạnh rằng thứ mà chúng tôi không thay đổi, thứ mà chúng tôi nghĩ nên có chân chính là Nhật Bản. Chúng tôi đã bắt đầu một năm dài ở Nhật Bản từ góc độ phân bổ tài sản toàn cầu. Và chúng tôi vẫn cho rằng trong nửa cuối năm, những mặt tích cực đối với Nhật Bản sẽ chiếm ưu thế.
CHỦ NHÀ. Cảm ơn Mislav.
MISLAV MATEJKA. Cảm ơn vì đã giúp tôi
CHỦ NHÀ. Điều đó kết thúc phần triển vọng giữa năm của chúng tôi ở đây trên Bản tóm tắt nghiên cứu. Chúng tôi hy vọng bạn thấy thông tin chi tiết từ các nhà phân tích của chúng tôi hữu ích và cảm ơn bạn rất nhiều vì đã theo dõi. Để biết thêm thông tin chi tiết về thị trường, hãy truy cập jpmorgan. com/nghiên cứu.